El Banco de Pagos Internacionales (BIS), a través de su nuevo director general, Pablo Hernández de Cos, ha emitido una advertencia sobre el rápido aumento de la deuda pública mundial y la creciente influencia de las instituciones financieras no bancarias (IFNB), como los fondos de cobertura, en los mercados de bonos del Estado. Esta situación plantea nuevos riesgos para la estabilidad financiera y exige una atención política prioritaria.
El Contexto de la Deuda Pública y las IFNB
Las economías avanzadas se enfrentan a un escenario de deuda pública en alza, impulsado por factores como el envejecimiento de la población y el aumento del gasto en defensa. Se prevé que la relación deuda/PIB de estas economías alcance el 170% para 2050 si no se implementan medidas de consolidación fiscal. Esta situación crea un entorno propicio para que las IFNB, con su capacidad de apalancamiento, jueguen un papel cada vez más importante en los mercados de bonos.
El Papel Creciente de las IFNB en los Mercados de Bonos
Las IFNB, incluyendo los fondos de cobertura, han experimentado un auge en la intermediación de los mercados de bonos. Utilizan estrategias complejas, como las operaciones con base en futuros en efectivo (operaciones de “valor relativo”), que buscan aprovechar pequeñas diferencias de precio entre los bonos y sus contratos de futuros. Estas estrategias han demostrado ser volátiles, como se evidenció en Estados Unidos con una oleada de turbulencias en el mercado de bonos del Tesoro en 2021, tras las demandas de cobertura adicional.
Operaciones Rep Oportunistas: Un Riesgo en Crecimiento
Una práctica común entre las IFNB es la realización de operaciones repo bilaterales, donde se prestan bonos a corto plazo. En el caso de las operaciones repo sin recorte (sin “recortes”), los acreedores no imponen ninguna restricción al apalancamiento utilizando bonos del Estado. Esto significa que los fondos de cobertura pueden utilizar una gran cantidad de apalancamiento, lo que aumenta el riesgo en el sistema financiero. En las operaciones con dólares estadounidenses, alrededor del 70% de las repo bilaterales realizadas por estos fondos no tienen recorte, y en euros, el 50%.
Propuestas del BIS para Mitigar los Riesgos
Pablo Hernández de Cos, el nuevo director general del BIS, aboga por una “combinación de herramientas cuidadosamente seleccionadas” para abordar estos riesgos. Propone dos medidas específicas:
- Mayor uso de la compensación centralizada: Esto garantizaría un trato más equitativo para los operadores del mercado de bonos del Estado, evitando que las IFNB tengan una ventaja injusta.
- Aplicación de “recortes mínimos” al valor de los bonos utilizados como garantía: Esto limitaría la cantidad de apalancamiento que las IFNB pueden utilizar, reduciendo el riesgo general del sistema.
El Enfoque Selectivo es Clave
Hernández de Cos enfatizó que la aplicación de estos recortes debería ser selectiva, apuntando a las operaciones con mayor riesgo y evitando una regulación excesivamente restrictiva que pueda perjudicar la liquidez del mercado.
Preguntas y Respuestas Clave
- ¿Por qué es importante que el BIS advierta sobre la deuda pública? Porque un nivel de deuda público elevado, combinado con el apalancamiento de las IFNB, puede aumentar significativamente el riesgo de inestabilidad financiera.
- ¿Qué son las operaciones “valor relativo”? Son estrategias complejas que buscan aprovechar pequeñas diferencias de precio entre los bonos y sus contratos de futuros, utilizando apalancamiento.
- ¿Por qué son necesarios los “recortes” al valor de los bonos? Para limitar la cantidad de apalancamiento que las IFNB pueden utilizar, reduciendo el riesgo general del sistema financiero.
- ¿Por qué se propone la compensación centralizada? Para asegurar un trato más equitativo para los operadores del mercado de bonos, evitando que las IFNB tengan una ventaja injusta.
