El Riesgo de una Recesión y el Papel del Mercado
Desde la elección de Donald Trump, he sostenido que algunas de sus políticas eventualmente conducirían a un mayor crecimiento y una menor inflación. Esto abarca su apoyo a la innovación tecnológica, la desregulación, tasas impositivas más bajas y una producción de energía mejorada. Sin embargo, otras políticas de Trump son estanflacionarias: proteccionismo y aranceles ralentizarán el crecimiento y harán subir los precios, mientras que su administración ha adoptado una postura dura contra la inmigración, recortando el financiamiento de la investigación científica y atacando las instituciones académicas. Esto ha dañado la marca Estados Unidos, pero la disciplina del mercado y una Reserva Federal independiente limitarán estas políticas, apoyando a los asesores económicos moderados de Trump y desescalando las fricciones comerciales.
El Desafío Estanflacionario y la Independencia de la Fed
Las primeras acciones de Trump para atacar la independencia de la Reserva Federal resultaron contraproducentes. Las acciones estadounidenses se hundieron, los rendimientos de los bonos se dispararon y Trump dejó de amenazar con despedir al presidente de la Fed, Jerome Powell. Aunque podrá sustituir a Powell en 2026, la Fed seguirá siendo independiente, ya que el presidente es primus inter pares (primero entre iguales), y no un monarca absoluto. La postura general del Comité Federal de Mercado Abierto seguirá reflejando las opiniones de sus miembros.
El Impacto de la Inmigración y el Dólar
Las restricciones a la inmigración —y, por tanto, a la oferta de mano de obra— también serán contraproducentes. El período 2023-24 trajo consigo un crecimiento robusto y una caída de la inflación gracias a un gran aumento de la oferta de mano de obra a través de la inmigración (en parte indocumentada). Con un mercado laboral tenso, las políticas que reduzcan la oferta de trabajadores impulsarán el crecimiento salarial y la inflación, dañando la economía y la posición política de Trump.
El Dólar y las Estrategias de Debilitamiento
Los esfuerzos de la administración Trump para impulsar la competitividad de Estados Unidos y reducir el déficit comercial a través de un dólar más débil también pueden ser contraproducentes. Cuando los aranceles del “Día de la Liberación” anunciados el 2 de abril, las amenazas de despedir a Powell y la anticipación de mayores déficits fiscales hicieron que el dólar comenzara a caer, pronto se produjo una fuerte corrección de los precios de la renta variable y un repunte de los rendimientos de los bonos y los diferenciales de crédito. Trump se echó atrás debidamente con los aranceles y con Powell, y la misma disciplina forzará un ajuste fiscal —como hemos visto en otras economías avanzadas y mercados emergentes en los últimos años.
El Desafío de la Devaluación del Dólar
La idea de un “Acuerdo de Mar-a-Lago” para orquestar un debilitamiento ordenado del dólar es descabellada, rozando la locura. Los principales socios comerciales —sobre todo China— nunca se unirían, y los propios amigos y aliados de Estados Unidos se opondrían. Cuanto más esperen los mercados una repentina devaluación del dólar, más se dispararán los rendimientos de los bonos. Las propuestas de convertir las tenencias del Tesoro a corto plazo de los no residentes en valores a largo plazo ni siquiera funcionarían en teoría, mucho menos en la práctica. Debilitar el dólar mediante controles de entrada de capitales —un impuesto sobre las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro— hará subir casi con seguridad las tasas a largo plazo y debilitará la economía. Los vigilantes del mercado simplemente no permitirán que se sigan aplicando políticas tan insostenibles durante mucho tiempo.
El Estado de Derecho y la Disciplina del Mercado
Por último, si bien el ataque de la administración al estado de derecho ha sido bastante agresivo, las instituciones democráticas estadounidenses —empezando por los tribunales y los jueces independientes— y la sociedad civil siguen siendo sólidas, y deberían ser capaces de limitar las políticas más extremas. Una vez más, no hay que subestimar aquí el poder de la disciplina del mercado. En otros países —como Turquía— donde los autócratas han socavado el estado de derecho, la reacción de los mercados de bonos y otros mercados ha sido implacable.
Preguntas y Respuestas Clave
- ¿Por qué las políticas de Trump podrían ser contraproducentes? Debido a que incluyen proteccionismo, recortes al financiamiento de la investigación científica y un ataque a las instituciones académicas.
- ¿Por qué la independencia de la Fed es importante? Porque limita las políticas estanflacionarias y apoya a los asesores económicos moderados de Trump.
- ¿Cómo se intenta debilitar el dólar? A través de aranceles, amenazas de despedir a Powell y la anticipación de mayores déficits fiscales.
- ¿Por qué las estrategias de debilitamiento del dólar son improbables? Porque los socios comerciales no se unirían y los mercados reaccionarían negativamente.
- ¿Por qué la disciplina del mercado es importante? Porque limita las políticas contraproducentes y apoya a los asesores económicos moderados.
El autor
Nouriel Roubini, asesor principal de Hudson Bay Capital Management LP y profesor emérito de la Escuela de Negocios Stern de la Universidad de Nueva York, es autor, más recientemente, de Megathreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them (Little, Brown and Company, 2024).
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